Den Unternehmensverkauf vorbereiten
Ob Unternehmensnachfolge oder Exit: Ein Käufer prüft die Zahlen, bevor der Preis feststeht. Exit-Vorbereitung heißt, die folgenden Fragen im Voraus zu beantworten, aus den eigenen Büchern des Unternehmens.
Was prüft ein Käufer?
In der Financial Due Diligence bauen die Berater des Käufers Ergebnis und Bilanz aus den Büchern nach. Fünf Bereiche tragen den Preis:
- Quality of Earnings: das bereinigte EBITDA, jede Bereinigung mit ihrem Beleg.
- Working Capital: das normale Niveau, als Peg vereinbart, und der Stand zum Closing daran gemessen.
- Nettoverschuldung: Finanzschulden abzüglich Cash, und die schuldenähnlichen Posten, die hinzukommen.
- Umsatzqualität: Konzentration auf die größten Kunden, Kundenbindung von Jahr zu Jahr, die Pipeline.
- Der Datenraum: die Unterlagen hinter jeder Zahl, nummeriert und vollständig.
Wie früh beginnt die Verkaufsvorbereitung?
Eine Quality-of-Earnings-Analyse liest üblicherweise die letzten zwei bis drei Geschäftsjahre und die Monate seither, Monat für Monat. Ein Käufer bewertet das Unternehmen auf Basis der letzten zwölf Monate und vergleicht jeden Monat mit dem vorigen.
Ein Monat, der rechtzeitig sauber abgeschlossen wurde, muss später nicht rekonstruiert werden. Monatliche Abgrenzungen, ein stabiler Kontenplan und dieselben Konventionen in jedem Jahr machen die Historie lesbar. Eine Vorbereitung, die zwei bis drei Jahre vor einem Verkauf beginnt, hat diese Historie belegt.
Was liegt beim Verkäufer, wenn der Prozess beginnt?
Mit CFO Foundry ist die Arbeit, die ein Käufer prüft, Teil des Monatspakets, gebaut aus den eigenen Exporten des Unternehmens:
- die Monatsberichte je Gesellschaft und für den Konzern, jede Zahl bis zu ihrem Konto rückverfolgbar
- das bereinigte EBITDA Monat für Monat, jede Bereinigung mit Kategorie, Begründung und Beleg
- das Net Working Capital gegen sein normales Niveau, aus der Monatshistorie
- die Nettoverschuldung und die Überleitung vom bereinigten EBITDA zum Eigenkapitalwert, mit den offenen Punkten, die ihn mindern könnten
- einen Datenraum entlang einer Sell-Side-Checkliste, mit einer Zählung dessen, was noch fehlt
Der Verkäufer liest diese Zahlen, bevor es die Berater des Käufers tun.
Wo wird nach dem Multiple um den Preis verhandelt?
Das Multiple bestimmt den Unternehmenswert. Beim Verkäufer kommt der Eigenkapitalwert an, und vier Posten bewegen ihn:
- Der Peg: Liegt das Working Capital zum Closing unter dem vereinbarten Normalniveau, sinkt der Preis um die Differenz.
- Die Nettoverschuldung: Finanzschulden werden vom Preis abgezogen, Cash wird hinzugerechnet, auf Basis cash-free, debt-free.
- Die Bereinigungen: Jede Bereinigung des EBITDA wird mit dem Multiple vervielfacht, deshalb wird jede auf Beleg und Wiederkehr geprüft.
- Schuldenähnliche Posten: Abgegrenzte Boni, erhaltene Anzahlungen, Rückstellungen oder über das Zahlungsziel hinaus gestreckte Verbindlichkeiten können als Schulden behandelt werden.
Jeder dieser Posten wird aus den Büchern berechnet. Wer sie zuerst berechnet hat, verhandelt mit Zahlen, die bereits vorliegen.
Zwei Einstiege
- Exit-Readiness-Sprint: ein fester Umfang von sechs bis zehn Wochen, für Unternehmen, die einen Verkauf ohne monatliches Mandat vorbereiten. Bereinigtes EBITDA, Peg, Nettoverschuldung und die Überleitung zum Eigenkapitalwert werden erarbeitet, und der Datenraum wird geordnet.
- Mandat: Ein Fractional CFO führt CFO Foundry im Unternehmen Monat für Monat, in fünf Stufen bis zur Exit Readiness, sodass die Historie, die ein Käufer liest, laufend entsteht.
FAQ
Was bedeutet Exit-Readiness?
Der Zustand, in dem ein Unternehmen die finanziellen Fragen eines Käufers aus den eigenen Unterlagen beantworten kann: das Ergebnis mit Belegen bereinigt, Working Capital und Nettoverschuldung berechnet, der Datenraum vollständig.
Was ist eine Vendor Due Diligence?
Eine Due Diligence, die der Verkäufer vor dem Verkaufsprozess beauftragt, damit die Feststellungen bekannt und bearbeitet sind, bevor die Berater des Käufers beginnen. Monatszahlen, die bereits in Ordnung sind, geben ihr eine vorbereitete Grundlage.
Wie lange dauert es, ein Unternehmen auf den Verkauf vorzubereiten?
Die Zahlen lassen sich in einem Sprint von sechs bis zehn Wochen ordnen. Eine saubere Monatshistorie braucht so lange wie die Monate, die sie abdeckt.
Was gehört in den Datenraum?
Die Unterlagen, die die Berater des Käufers anfordern: die Abschlüsse und Saldenlisten jeder Periode, die Herleitung von bereinigtem EBITDA, Working Capital und Nettoverschuldung, dazu Verträge, Personal- und Kundenunterlagen. Sie sind entlang einer Sell-Side-Checkliste nummeriert, sodass jede Frage auf ein Dokument verweist.
Was ist ein Working-Capital-Peg?
Das normale Niveau des Net Working Capital, im Kaufvertrag vereinbart und meist aus den letzten zwölf Monaten abgeleitet. Liegt das Working Capital zum Closing darunter, sinkt der Preis um die Differenz; liegt es darüber, steigt er in der Regel.
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