Vom bereinigten EBITDA zum Eigenkapitalwert
Was das Unternehmen seinen Eigentümern zu einem gewählten Monat wert ist und welche offenen Positionen diesen Wert verändern könnten.
- DIE BRÜCKE
- 4 Kennzahlen
- ANNAHMEN
- MITTELHERKUNFT UND -VERWENDUNG
- DIE HALTEPHASE
- EXIT
- WERTSCHÖPFUNG
- WAS EIN KÄUFER VOM PREIS ABZIEHEN WÜRDE
Meridian ist ein fiktives Demo-Unternehmen. Alle Werte sind Beispieldaten.
Kernfragen
Was ist das Eigenkapital bei einem gegebenen Multiple wert?
Die Überleitung multipliziert das bereinigte EBITDA der letzten zwölf Monate mit dem Einstiegsmultiple, addiert Netto-Liquidität und Working-Capital-Abweichung und kommt zum Eigenkapitalwert für den Verkäufer.
Was könnte vom Preis abgehen?
Befunde listet die offenen Punkte mit ihren Beträgen: überfällige und strittige Forderungen, spät bezahlte Verbindlichkeiten und Intercompany-Salden, die nicht übereinstimmen.
Wie würde ein Finanzinvestor die Transaktion rechnen?
Die Käufersicht rechnet Finanzierung, Haltedauer und Exit, mit Verschuldungsgrad, Abstand zur Covenant-Grenze, MOIC und IRR.
Vom bereinigten EBITDA zum Eigenkapitalwert
Sechs Reiter, von den offenen Punkten bis zum Modell des Käufers. Die Überleitung führt vom bereinigten EBITDA über Multiple, Netto-Liquidität und Working Capital zum Eigenkapitalwert, jede Zeile mit dem Vorzeichen ihres Beitrags zum Kaufpreis. Working Capital bewegt den Preis über seine Abweichung vom Normalniveau. Carve-outs zeigen, was eine strittige oder veraltete Position kosten würde.
Transaktion
- Befunde
- IC-Eliminierung
- IC-Abstimmung
- Positionen
- Brücke
- Käufersicht
- Eigenkapital für den Verkäufer
- Eigenkapital des Investors
- MOIC
- IRR
- WAS EIN KÄUFER VOM PREIS ABZIEHEN WÜRDE
- LETZTE 12 MONATE
- KONTEN
- DARLEHEN
- WAS SICH NICHT AUSGLEICHT
- OP-LISTEN — WER SCHULDET WEM
- WORKING CAPITAL — KONTEN
- ABWEICHUNG VOM NORMALNIVEAU
- ZAHLUNGSMITTEL — KONTEN
- FINANZSCHULDEN — KONTEN
- DIE BRÜCKE
- ANNAHMEN
- MITTELHERKUNFT UND -VERWENDUNG
- DIE HALTEPHASE
- EXIT
- WERTSCHÖPFUNG
- Einstiegsmultiplikator
- Vollzugsperiode
- Abweichungsbasis (Monate)
Die Überleitung, Zeile für Zeile
Die Überleitung wird zu einem Vollzugsmonat aufgestellt und liest sich von oben nach unten. Jede Zeile trägt das Vorzeichen ihres Beitrags zum Eigenkapitalwert, die Spalte addiert sich also auf.
- Bereinigtes EBITDA der letzten zwölf Monate mal Einstiegsmultiple ergibt den Unternehmenswert
- Zahlungsmittel abzüglich Finanzschulden ergeben die Netto-Liquidität, die den Preis erhöht; eine Nettoverschuldung senkt ihn
- Working Capital zum Vollzug abzüglich seines Normalniveaus ergibt die Working-Capital-Abweichung
- Die Summe ist der Eigenkapitalwert für den Verkäufer
Darüber stehen drei Einstellungen: das Einstiegsmultiple, der Vollzugsmonat und der Zeitraum, über den das Normalniveau gemittelt wird, vom Nutzer festgelegt. Die Zahlen folgen, sobald sie sich bewegen. Reicht die Historie für diesen Zeitraum nicht aus, zeigt der Bericht keine Abweichung und keinen Eigenkapitalwert.
Cash, Finanzschulden und Working Capital aus dem Mapping
Jedes Bilanzkonto trägt im Konten-Mapping genau eine Behandlung: Working Capital, Cash, Finanzschulden oder ausgeschlossen. Jeder Saldo zählt daher einmal, im Working Capital oder in der Nettoverschuldung.
Positionen listet die Konten hinter jeder Zeile, gruppiert wie in der Working-Capital-Ansicht, und die Abweichung vom Normalniveau. Das Working Capital stammt aus der Working-Capital-Ansicht und ist derselbe Wert. Im Konzernbericht werden Intercompany-Salden vor der Nettoverschuldung eliminiert, und ein Teil, der sich nicht ausgleicht, steht als eigener Wert da.
Befunde und Intercompany
Die Ansicht öffnet mit den Befunden. Aus den Offene-Posten-Listen der Forderungen und Verbindlichkeiten nimmt sie drei Arten von Positionen, die die Due Diligence eines Käufers hinterfragen würde: veraltete Forderungen, strittige Forderungen und gestreckte Verbindlichkeiten. Jede Kategorie trägt ihre Belege, ihre Summe und einen Schalter.
Jeder Schalter steht zu Beginn auf aus, die Überleitung beginnt also bei der Saldenliste. Eine eingeschaltete Forderung verlässt das Working Capital, eine gestreckte Verbindlichkeit kommt zur Nettoverschuldung.
Der Konzernbericht hat zwei weitere Reiter. IC-Eliminierung prüft Monat für Monat, dass das, was eine Gesellschaft innerhalb der Gruppe fakturiert, eine andere als Aufwand bucht. IC-Abstimmung prüft, dass die Intercompany-Salden zwischen den Gesellschaften übereinstimmen, und nennt die anzulegenden Konten und die Buchung, die eine Differenz schließt. Korrekturen erfolgen in der Buchhaltung und erscheinen beim nächsten Build.
Die Käufersicht
Die Käufersicht rechnet die Transaktion so, wie ein Finanzinvestor es täte: Mittelherkunft und -verwendung, dann die Haltedauer Jahr für Jahr mit EBITDA, Zinsen, Steuern, Investitionen, Veränderung des Working Capital, Free Cashflow, Nettoverschuldung, Verschuldungsgrad, Schuldendienstdeckung und Abstand zur Covenant-Grenze. Es folgen Exit und Wertschöpfung, aufgeteilt in EBITDA-Wachstum, Multiple-Ausweitung und Entschuldung.
Steuerquote, Zinssatz, Investitions- und Working-Capital-Intensität werden aus der eigenen Historie gemessen, jeweils mit den Zahlen, auf denen sie beruhen. Verschuldungsgrad, Zinssatz der Finanzierung, Covenant, Haltedauer, Wachstum und Exit-Multiple sind Einstellungen.
Excel herunterladen schreibt die Überleitung als eine Arbeitsmappe über alle Jahre, mit der gemessenen Ausgangslage. Das Blatt Befunde kommt nur in die Arbeitsmappe, wenn das Unternehmen entscheidet, es offenzulegen.
Begriffe
- Unternehmenswert (Enterprise Value)
- Der Wert des Geschäfts vor Cash und Schulden: hier das bereinigte EBITDA der letzten zwölf Monate mal Multiple.
- Eigenkapitalwert (Equity Value)
- Was die Eigentümer erhalten: Unternehmenswert zuzüglich Netto-Liquidität, angepasst um die Working-Capital-Abweichung.
- Nettoverschuldung
- Finanzschulden abzüglich Zahlungsmittel. Ein negativer Wert ist Netto-Liquidität.
- Working-Capital-Abweichung
- Working Capital zum Vollzug abzüglich seines Normalniveaus, des Durchschnitts der zurückliegenden Monate.
- MOIC
- Multiple on Invested Capital: das Eigenkapital des Investors beim Exit geteilt durch das eingesetzte Eigenkapital.
- IRR
- Internal Rate of Return: die jährliche Rendite, die der MOIC über die Haltedauer ergibt.
Datenquellen
- Die monatliche Saldenliste jeder Gesellschaft
- Das Konten-Mapping: die Behandlung jedes Bilanzkontos als Working Capital, Cash, Finanzschulden oder ausgeschlossen
- Die Bereinigungen, für das bereinigte EBITDA
- Die Offene-Posten-Listen der Forderungen und Verbindlichkeiten, für die Befunde
- Monatliche Wechselkurse für Gesellschaften, die in einer anderen Währung berichten
FAQ
Wie kommt man vom Unternehmenswert zum Eigenkapitalwert?
Netto-Liquidität addieren oder Nettoverschuldung abziehen, dann die Differenz zwischen dem Working Capital zum Vollzug und seinem Normalniveau addieren oder abziehen. In der Due Diligence gefundene schuldenähnliche Posten gehen ebenfalls ab.
Was bedeutet cash-free, debt-free?
Der Preis wird für das Geschäft mit einem normalen Working Capital vereinbart. Vorhandene Liquidität wird hinzugerechnet und Finanzschulden werden abgezogen, der Verkäufer erhält also den Wert nach Schulden.
Wie wird die Nettoverschuldung berechnet?
Finanzschulden abzüglich Zahlungsmittel, aus den Bilanzkonten mit der Behandlung Finanzschulden und Cash. Ein negatives Ergebnis ist Netto-Liquidität und erhöht den Preis.
Was sind schuldenähnliche Posten?
Verpflichtungen, die wie Schulden wirken, ohne ein Kredit zu sein, etwa Lieferantenverbindlichkeiten, die über ihr Zahlungsziel hinaus gestreckt sind. CFO Foundry listet gestreckte Verbindlichkeiten aus den Offene-Posten-Listen und rechnet sie, wenn eingeschaltet, der Nettoverschuldung zu.
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